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“**實施股票(piào)發行注冊制”是“十五”規劃和(hé)2035年遠(yuǎn)景目标綱要提出的(de)目标之一，注冊制是資本市場(chǎng)生态系統深化(huà)改革中當之無愧的(de)“關鍵點”。12月(yuè)8日至12月(yuè)10日在北(běi)京召開的(de)**經濟工作會議(yì)要求，“做(zuò)好要素市場(chǎng)化(huà)配置綜合改革試點，**推行股票(piào)發行注冊制”。

在接受《證券日報》記者采訪時(shí)，多(duō)位..表示，“十四五”開局之年，注冊制改革持續擴大(dà)，從增量到存量，成效顯著。未來(lái)**實施股票(piào)發行注冊制應繼續實施多(duō)層次推進策略，主闆注冊制改革應建立多(duō)元化(huà)但嚴格的(de)上市标準。

改革“進度條”緊跟頂層設計要求

作爲“十四五”開局之年，今年的(de)政府工作報告提出“穩步推進注冊制改革”。此前，“設立科技創新闆并試點注冊制”寫入2019年政府工作報告，“改革創業闆并試點注冊制”在2020年政府工作報告中進一步明(míng)确。

回顧注冊制改革曆程，從2019年注冊制改革落地，到2020年增量擴股，再到今年向更多(duō)創新型中小企業敞開大(dà)門，注冊制改革既緊跟政策要求，又不斷“查表”，始終與頂層設計保持和(hé)諧。

招商基金研究部首席經濟學家李湛在接受《證券日報》記者采訪時(shí)分(fēn)析，科創闆注冊制是增量改革，創業闆注冊制改革在增量市場(chǎng)和(hé)股票(piào)市場(chǎng)同步推進，而自誕生以來(lái)就按照(zhào)注冊制邏輯運行的(de)北(běi)交所則是增量改革與新三闆精選層存量企業整體平移同步發展。

“注冊制從試點到實施再到不斷擴大(dà)的(de)改革，讓市場(chǎng)對(duì)**注冊制的(de)預期更加清晰。”AVIC證券首席經濟學家董忠雲對(duì)《證券日報》記者表示，按照(zhào)注冊制改革的(de)“三步走”布局，前兩步改革總體平穩，符合預期，現在已經進入關鍵的(de).後一步。在此基礎上，今年資本市場(chǎng)進一步實現了(le)中小闆與創業闆的(de)合并，以及北(běi)交所的(de)開業。市場(chǎng)基本形成了(le)上交所“主闆+科技創新闆”、深交所、北(běi)交所“主闆+創業闆”的(de)新格局。

北(běi)交所的(de)開業，是今年資本市場(chǎng)注冊制穩步推進的(de)又一重要成果。中國經濟高(gāo)質量發展的(de)關鍵在于科技創新，注冊制的(de)擴大(dà)必然會爲經濟發展注入更多(duō)動能。

注冊制推動的(de)資本市場(chǎng)擴張，拓寬了(le)企業股權融資渠道，有效提高(gāo)了(le)直接融資比重。Wind數據顯示，2021年以來(lái)，共有452家公司..登陸滬深兩市，共募集資金4702.69億元，其中2912.26億元來(lái)自科創闆和(hé)創業闆，注冊制的(de)貢獻高(gāo)達62%。

投融資平衡新生态逐步形成。

除了(le)服務擴張和(hé)注冊制，資本市場(chǎng)投融資平衡的(de)新生态正在逐步形成。

李湛表示，注冊制改革的(de)實施，增強了(le)中國資本市場(chǎng)的(de)覆蓋面、包容性和(hé)吸引力，特别是對(duì)科技型企業、成長(cháng)型創新創業企業和(hé)創新型中小企業而言，獲得(de)了(le)比以往更多(duō)的(de)上市機會。

Wind數據顯示，截至2021年12月(yuè)10日，共有367家公司在注冊制下(xià)登陸科創闆，總市值5.79萬億元。28家公司登陸創業闆，總市值2.32萬億元；82家公司登陸北(běi)交所，總市值2611.78億元。

“目前，實行注冊制的(de)三大(dà)闆塊所覆蓋的(de)企業各有側重。”據李湛分(fēn)析，科創闆主要服務于符合**戰略、突破關鍵核心技術、市場(chǎng)認可(kě)度高(gāo)的(de)科技創新企業；成長(cháng)型企業市場(chǎng)主要服務成長(cháng)型創新創業企業，支持傳統産業與新技術、新産業、新業态、新模式深度融合；北(běi)交所主要服務創新型中小企業，特别是專業化(huà)、特新企業。三級企業上市釋放了(le)一級市場(chǎng)的(de)流動性，間接支持了(le)其他(tā)初創企業的(de)發展，對(duì)形成金融支持科技發展的(de)良性循環具有重要意義。

李湛認爲，在注冊制下(xià)，三大(dà)機制，即價格形成機制、交易運行機制和(hé)優勝劣汰機制取得(de)了(le)相對(duì)積極的(de)效果。

其中，新股價格更能反映企業實際價值，價格發現效率顯著提升。注冊制實施以來(lái)，創業闆新股發行市盈率出現分(fēn)化(huà)，.低爲8倍，.高(gāo)爲115倍，而科創闆新股平均市盈率達到57倍。根據李湛的(de)分(fēn)析，“集成電路、生物(wù)醫藥等硬科技、高(gāo)成長(cháng)性行業的(de)公司可(kě)以獲得(de)比以前更高(gāo)的(de)估值水(shuǐ)平，而質量較差的(de)公司将面臨發行價、市盈率、募資金額較低的(de)局面。根據不同行業、質地公司估值不佳，反映了(le)注冊制下(xià)發行定價的(de)根本趨勢，有效提升了(le)市場(chǎng)成熟度。”

李湛表示，“股票(piào)上市後，成交量會更加充足，交易的(de)流動性會在前期得(de)到有效釋放。”以創業闆爲例。注冊制實施後，首日平均漲幅達到232%，平均換手率提升至66%。

"市場(chǎng)優勝劣汰機制逐步形成."李湛解釋稱，注冊制有效改變了(le)過去市場(chǎng)對(duì)新股供應緊缺的(de)預期，市場(chǎng)“投機”現象明(míng)顯下(xià)降，随著(zhe)股票(piào)數量的(de)不斷增長(cháng)，股票(piào)的(de)“殼值”逐漸下(xià)降。市場(chǎng)上的(de)“差炒”現象也(yě)在日益減少，機構溢價逐漸增加，**公司的(de)股票(piào)更受歡迎。

中國證監會主席易會滿在2021金融街(jiē)論壇年會上表示，“以注冊制改革爲**，發行、上市、交易、退市、持續監管等基礎制度得(de)到系統**”。

常态化(huà)退市制度建設不斷推進。截至2021年12月(yuè)12日，今年a股市場(chǎng)已有17家上市公司被迫退市，創曆史新高(gāo)。

強調壓實中介組織的(de)責任。

在證監會主席易慧全年的(de)8次公開講話(huà)中，至少有5次提到“中介機構”，正在推進的(de)注冊制改革更加強調壓實中介機構的(de)責任。

董忠雲認爲，在以信息披露爲核心的(de)注冊制改革下(xià)，中介機構的(de)勤勉盡責是改革的(de)基礎和(hé)保障。在設計之初，注冊相關制度要求中介機構負責，在資本市場(chǎng)中扮演“看門人(rén)”的(de)角色。

今年以來(lái)，監管部門多(duō)次強調要壓實中介機構責任，相關監管規則也(yě)逐步**并頒布。在這(zhè)種情況下(xià)，贊助商代表收到罰單的(de)情況大(dà)幅增加。中證協關于C類保薦代表人(rén)的(de)公示信息顯示，截至12月(yuè)12日，保薦代表人(rén)今年共收到76張罰單，已超過2020年全年。

“在注冊制下(xià)，中介機構的(de)角色發生了(le)很大(dà)變化(huà)。**信息披露的(de)完整性和(hé)準确性，要客觀判斷、**核查發行人(rén)經營狀況、風險、申請文件等信息披露信息，爲投資者提供更有價值的(de)标的(de)。”董忠雲認爲，壓實中介責任，有利于幫助真正**的(de)企業上市，保護投資者權益，保障注冊制穩步推進。

李湛認爲，在擴大(dà)注冊制的(de)過程中，很多(duō)中介機構、上市公司等涉事主體因信用(yòng)不**或不履行職責而受到處罰。這(zhè)對(duì)相關市場(chǎng)主體形成了(le)較高(gāo)的(de)威懾力，更好地督促其厘清責任邊界，重塑職業理(lǐ)念。“**監管保護了(le)投資者特别是中小投資者的(de)合法權益。投資者對(duì)注冊制下(xià)的(de)資本市場(chǎng)質量更有信心，長(cháng)期來(lái)看有利于資本市場(chǎng)的(de)蓬勃發展。”

繼續推進多(duō)層次改革。

今年注冊制改革的(de)關鍵詞是“穩”，而“**實施”則是“十四五”期間的(de)主旋律。

展望未來(lái)，李湛認爲，**實施股票(piào)發行注冊制應繼續實施漸進式、多(duō)層次的(de)推進策略，穩步推進改革。

具體來(lái)說就是先試點後推開，以增量改革帶動存量改革。注冊制的(de)拓展是從增量逐步觸股，試點效果..再推廣。未來(lái)主闆改革要吸收創業闆和(hé)北(běi)京證券交易所的(de)改革經驗，兼顧增量和(hé)存量。

同時(shí)，爲上市和(hé)投資者設置差異化(huà)門檻，在融資便利和(hé)投資者保護之間找到平衡點。從一開始，科創闆的(de)投資者門檻就定在50萬元的(de)較高(gāo)水(shuǐ)平，創業闆改革後，門檻提高(gāo)到10萬元，而北(běi)交所的(de)投資者門檻定在50萬元，低于精選層的(de)100萬元。這(zhè)些門檻反映了(le)三大(dà)上市闆的(de)功能定位、企業發行條件、企業資質的(de)差異，有利于保護投資者。未來(lái)注冊制的(de)**實施還(hái)需要根據信息披露水(shuǐ)平等因素，确定投資者适當的(de)準入條件。

此外，**資本市場(chǎng)基礎制度，适時(shí)推進深滬主闆注冊制改革。包括建立多(duō)元化(huà)但嚴格的(de)上市标準；優化(huà)投資者保護機制，有效保護投資者利益；做(zuò)好新舊(jiù)規則、增量、存量的(de)銜接。

在董忠雲看來(lái)，**推行股票(piào)發行注冊制還(hái)可(kě)以重點從四個(gè)方面入手，即持續優化(huà)發行、定價和(hé)配售機制，**市場(chǎng)平穩運行；持續**詢價機制，激發市場(chǎng)融資功能；繼續**交易體系，提高(gāo)市場(chǎng)定價效率和(hé)活躍度；持續優化(huà)退市制度，加速市場(chǎng)優勝劣汰的(de)良性循環。

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