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2021年是“十四五”開局之年。新型基礎設施建設進入新階段，數字經濟發展迎來(lái)新格局。

這(zhè)一年，網民的(de)記錄不斷被打破，規則不斷被重塑。截至2021年6月(yuè)，我國網民規模達10.11億，較2020年12月(yuè)增長(cháng)2175萬，互聯網普及率達71.6%。其中，農村(cūn)互聯網用(yòng)戶規模2.97億，農村(cūn)互聯網普及率不斷提升，實現了(le)與城(chéng)市“同網同速”。超過10億用(yòng)戶接入互聯網，爲推動中國經濟高(gāo)質量發展提供了(le)強大(dà)的(de)内生動力。

2021年也(yě)是結構轉型的(de)一年，各地都在發生變化(huà)。在年初的(de)“春節紅包大(dà)戰”中，互聯網巨頭們也(yě)高(gāo)呼要跑進“互聯網下(xià)半場(chǎng)”，準備一場(chǎng)轟轟烈烈的(de)“大(dà)作戰”。但假期過後，随著(zhe)監管脈絡逐漸清晰，互聯網行業進入痛苦的(de)轉型期，企業經曆了(le)業績和(hé)估值的(de)雙重洗牌。泡沫正在破滅:一級市場(chǎng)從投資變成了(le)“認購(gòu)”；公司在網上破IPO并不少見；在二級市場(chǎng)，互聯網闆塊一直在回調。滬深海外中國互聯網指數過去一年的(de)收益率爲-41.84%。多(duō)數企業估值處于曆史低位，盈利能力成爲企業價值重構的(de)關鍵因素。

2021年，互聯網行業正在被重新定義。電子商務、直播、社交、視頻(pín)、搜索等行業的(de)定義不再鮮明(míng)。傳統平台型企業擴張步伐放緩，一些“老故事”以元**的(de)新背心成爲新競争對(duì)手。

強大(dà)監管下(xià)的(de)巨型“知止”

“擁抱監管”是2021年貫穿互聯網行業的(de)關鍵詞。去年底，**經濟工作會議(yì)提出“強化(huà)反壟斷，防止資本無序擴張”，這(zhè)也(yě)成爲今年政策規範的(de)核心取向。

監管政策涉及方方面面，具體聚焦三條主線:反壟斷、互聯互通(tōng)、個(gè)人(rén)信息安全。

反壟斷政策先行，明(míng)确處罰。2月(yuè)7日，**反壟斷委員(yuán)會制定發布了(le)《**反壟斷委員(yuán)會關于平台經濟的(de)反壟斷指南(nán)》。

4月(yuè)10日，阿裏巴巴因實施“二選一”壟斷行爲收到182.28億元的(de)“天價罰單”，這(zhè)是中國反壟斷**.大(dà)的(de)罰單。但這(zhè)隻是開始。半年後，美(měi)團因“二選一”被罰款34.42億元，并被要求退還(hái)..合作**金12.89億元。

阿裏巴巴被處罰後的(de)第三天，要求34家互聯網公司在一個(gè)月(yuè)内進行**自查，逐項徹底整改。7月(yuè)7日，市場(chǎng)監管總局對(duì)互聯網領域違規實施經營者集中的(de)22起案件立案調查，涉及阿裏、騰訊、Suning.cn等公司。7月(yuè)10日，市場(chǎng)監管總局宣布，禁止騰訊申報的(de)鬥魚與虎牙合并。7月(yuè)24日，市場(chǎng)監管總局責令騰訊取消網絡音(yīn)樂(yuè)....。

在上述情況下(xià)，停止虎牙和(hé)鬥魚的(de)合并，對(duì)規範企業經營具有深遠(yuǎn)意義。騰訊作爲此次合并的(de)主導方，在互聯網企業中..收到“經營者集中”的(de)行政禁令，這(zhè)是近十年來(lái)國内互聯網領域首起被監管部門強制叫停的(de)投資M&A案。

11月(yuè)18日，**反壟斷局正式挂牌，進一步豐富了(le)反壟斷監管權力，增強了(le)監管權威。

“拆除隔離牆”運動也(yě)取得(de)了(le)相當大(dà)的(de)成果。近十年來(lái)，受股東利益等諸多(duō)因素的(de)影(yǐng)響，中國互聯網平台明(míng)顯變得(de)“陣營化(huà)”，各大(dà)陣營之間互相封鎖鏈接，都想把内容和(hé)服務留在自己的(de)“圍牆”裏，極大(dà)地遏制了(le)行業的(de)創新發展。

7月(yuè)26日，工信部針對(duì)互聯網行業開展了(le)爲期半年的(de)專項整治行動，提出重點整治惡意屏蔽網站鏈接、幹擾其他(tā)企業産品或服務運行的(de)行爲，包括無正當理(lǐ)由限制其他(tā)網站鏈接正常訪問、實施歧視性屏蔽措施等。9月(yuè)9日，工信部相關部門召開“關于阻斷網站鏈接的(de)行政指導會”，要求各平台限期按标準疏通(tōng)。

随後，騰訊迅速推動微信與其他(tā)産品的(de)互聯互通(tōng)，并在聊天場(chǎng)景中開放了(le)外部鏈接訪問功能。但記者測試發現，顫音(yīn)的(de)短視頻(pín)隻能通(tōng)過微信上的(de)鏈接分(fēn)享。在百度搜索，還(hái)是找不到微信微信官方賬号和(hé)**頭條的(de)内容，也(yě)找不到淘寶的(de)購(gòu)物(wù)信息。淘寶和(hé)盒馬還(hái)是不能用(yòng)微信支付。可(kě)以說，要實現真正的(de)“中國聯通(tōng)”，還(hái)有很長(cháng)的(de)路要走。

“互聯網領域出現一系列頻(pín)發的(de)問題，主要是因爲行業長(cháng)期處于野蠻生長(cháng)的(de)狀态。一方面是主管部門治理(lǐ)缺失、治理(lǐ)失靈，另一方面是互聯網企業社會責任缺失，一味受制于資本邏輯追求利潤，無序擴張。”浙江大(dà)學社會治理(lǐ)研究院首席..方興東告訴記者，中國互聯網行業必須走合規之路，不能再走底線之下(xià)。

資金撤出的(de)重點将轉移。

除了(le)加強反壟斷和(hé)進一步互聯互通(tōng)，2021年，我國網絡信息安全保護也(yě)邁出了(le)堅實的(de)一步。9月(yuè)1日，《數據安全法》和(hé)《關鍵信息基礎設施安全保護條例》正式實施。11月(yuè)1日，《個(gè)人(rén)信息保護法》正式實施。

在此背景下(xià)，一批應用(yòng)因“非法收集個(gè)人(rén)信息”、“頻(pín)繁過度強行征得(de)許可(kě)”和(hé)“非法使用(yòng)個(gè)人(rén)信息”被下(xià)架。中國信息通(tōng)信研究院數據顯示，截至11月(yuè)，共開展21批次侵害用(yòng)戶權益專項整治行動，對(duì)5406款應用(yòng)下(xià)發整改通(tōng)知書(shū)，公開通(tōng)報整改不到位的(de)應用(yòng)2049款，清除存在問題的(de)應用(yòng)540款。

毫無疑問，網絡信息安全是互聯網發展的(de)基礎，但在立法過程中，一些企業仍然選擇搶奪。

6月(yuè)30日，滴滴出行在美(měi)國上市。在上市後第三個(gè)交易日交易前，網絡安全審查辦公室發布公告稱，将對(duì)滴滴出行進行網絡安全審查，暫停新用(yòng)戶注冊。7月(yuè)4日，**網信辦發布關于移除“滴滴出行”App的(de)通(tōng)知，因其存在嚴重違法違規收集使用(yòng)個(gè)人(rén)信息問題。

随之而來(lái)的(de)是網約車行業的(de)**整頓，整頓工作甚至影(yǐng)響到了(le)計劃IPO的(de)非網約車互聯網公司。7月(yuè)10日，**網信辦發布了(le)《網絡安全審查辦法(征求意見修訂稿)》公開征求意見的(de)通(tōng)知，其中規定“擁有100萬用(yòng)戶以上個(gè)人(rén)信息的(de)經營者，必須向網絡安全審查辦公室申報出國公開”。

這(zhè)意味著(zhe)幾乎所有的(de)互聯網公司都需要提前申報才能在美(měi)國上市。近十年來(lái)，美(měi)股成爲中國互聯網公司IPO的(de)主要渠道之一，包括阿裏巴巴、百度、JD.COM、拼多(duō)多(duō)、蔚來(lái)等。

12月(yuè)3日，滴滴出行宣布開始從紐交所退市，并開始籌備在香港上市。

12月(yuè)5日，中國證監會新聞發言人(rén)在回答(dá)記者提問時(shí)明(míng)确表示，中國證監會及相關監管部門始終對(duì)企業選擇境外上市地持開放态度，充分(fēn)尊重企業依法自主選擇上市地。一些媒體報道稱，中國監管部門将禁止采用(yòng)VIE架構的(de)公司在海外上市，并推動在美(měi)上市的(de)中國公司退出市場(chǎng)，這(zhè)完全是誤解。部分(fēn)國内企業正積極與國内外監管機構溝通(tōng)，推動赴美(měi)上市。

泰和(hé)資本認爲，雖然中國企業仍然可(kě)以很好地利用(yòng)海外資本市場(chǎng)，但未來(lái)資本退出路徑的(de)重心将逐漸從海外轉移到中國，未來(lái)中國資本市場(chǎng)可(kě)能會有更多(duō)的(de)内循環，即投資和(hé)退出都在中國，包括a股市場(chǎng)和(hé)香港市場(chǎng)。

業績和(hé)估值**回調

宏觀經濟疲軟加劇了(le)監管的(de)升級。2021年，以**企業ATT(阿裏巴巴、騰訊、字節跳動)爲代表的(de)互聯網行業将面臨寒冬，主要體現在業績下(xià)滑、估值萎縮、暫停非核心業務擴張三個(gè)方面。

.直觀的(de)就是收入下(xià)降。在過去的(de)半年裏，字節跳動國内廣告收入停止增長(cháng)，這(zhè)是該公司自2013年開始商業化(huà)以來(lái)..出現這(zhè)種情況。騰訊第三季度調整後淨利潤負增長(cháng)，是公司十年來(lái)..下(xià)滑；阿裏巴巴2022年第二财季GAAP下(xià)淨利潤同比下(xià)降39%。

除了(le)“大(dà)平台廠商”之外，電商、直播、長(cháng)短視頻(pín)等細分(fēn)領域的(de)**。，都玩得(de)不開心。今年第三季度，JD.COM淨虧損28億元，營業利潤同比下(xià)降41%。美(měi)團調整後淨虧損55.3億元；虎牙淨利潤同比下(xià)降50.1%；鬥魚淨虧損1.44億元，營收同比下(xià)降7.8%。愛(ài)奇藝淨虧損17億元；淨虧損16.22億元；調整後的(de)亞圖快(kuài)手淨虧損爲48億元。

在這(zhè)種背景下(xià)，互聯網公司一直在“開源節流”。一方面，他(tā)們按下(xià)了(le)非核心業務和(hé)短期無利可(kě)圖業務的(de)暫停鍵，比如縮小社交賽道，騰訊關閉“老友記”App，的(de)“飛(fēi)聊”App也(yě)在近期被關閉。另一方面，“優化(huà)潮”果然來(lái)了(le)。近日，愛(ài)奇藝、Aauto faster、字節跳動、阿裏巴巴等企業被曝出優化(huà)計劃，其中愛(ài)奇藝的(de)優化(huà)範圍.廣(20%-40%)。

冷(lěng)風直吹資本市場(chǎng)，互聯網公司估值不斷回落。今年以來(lái)，截至12月(yuè)13日，不少股票(piào)已經回撤了(le)50%以上。整體來(lái)看，港股恒生科技指數年内下(xià)跌25.2%，美(měi)股滬深海外中國互聯網指數近一年下(xià)跌41.84%。

具體到個(gè)股，跌幅.高(gāo)的(de)明(míng)星企業有很多(duō)，比如愛(ài)奇藝跌了(le)70.77%，拼多(duō)多(duō)跌了(le)64.19%，阿裏巴巴跌了(le)46.26%，百度跌了(le)30.94%，Billi跌了(le)31.02%，蔚來(lái)跌了(le)29.71%，Aauto faster跌了(le)24.57%。今年上市的(de)互聯網公司也(yě)面臨著(zhe)破發的(de)壓力。比如水(shuǐ)帝、網易雲音(yīn)樂(yuè)、微博、知乎等。上市..天，所有公司都遭遇了(le)破産。

一位互聯網行業分(fēn)析師告訴《證券日報》記者，今年以來(lái)，由于市場(chǎng)的(de)不确定性，一級市場(chǎng)變得(de)更加平靜，投資決策明(míng)顯落後。

泰和(hé)資本認爲，今年以來(lái)，投資機構逐漸趨于由市場(chǎng)定價。..輪融資，各機構份額開始平均化(huà)，出現了(le)投資變“認繳”的(de)現象，這(zhè)在過去是很少見的(de)。

根據浦銀**研究報告，今年互聯網闆塊表現疲軟的(de)主要原因有:一是政策監管收緊導緻市場(chǎng)避險情緒上升；二是2020年互聯網闆塊蓬勃發展，導緻估值在2000年初創下(xià)曆史新高(gāo)；三是在互聯網人(rén)口紅利減弱的(de)背景下(xià)，業績增速進一步放緩。

“元**”能持續多(duō)久？

雖然業内對(duì)元**存在争議(yì)，但毫無疑問，這(zhè)是今年互聯網行業.熱(rè)門的(de)概念。

元**作爲鏈上分(fēn)散的(de)開源生态系統，其應用(yòng)場(chǎng)景不僅僅是娛樂(yuè)，而是一個(gè)并行的(de)數字**，在平台上可(kě)以同時(shí)進行社交活動、學習(xí)、工作、購(gòu)物(wù)等活動。在元**概念..股Roblox的(de)招股書(shū)中，總結了(le)元**的(de)八大(dà)關鍵特征:身份、朋友、沉浸、随處、多(duō)樣性、低延遲、經濟、文明(míng)。

今年以來(lái)，國内外互聯網巨頭紛紛布局元**，其中臉書(shū).爲激進，不僅更名爲元，還(hái)宣稱希望在未來(lái)五年内成爲元**公司。此外，Roblox也(yě)于今年3月(yuè)上市，..交易日股價上漲54.4%，估值從一年前的(de)40億美(měi)元攀升至450億美(měi)元。随後騰訊迅速獲得(de)了(le)在中國的(de)代理(lǐ)資格。

國内方面，4月(yuè)，字節跳動投資1億元投資元**相關遊戲廠商代号幹坤。四個(gè)月(yuè)後，字節跳動收購(gòu)了(le)皮科；，一家國内頭部VR公司。百度還(hái)推出了(le)一款名爲“西讓”的(de)社交App，專門針對(duì)元**。

在巨大(dà)的(de)流量和(hé)話(huà)題下(xià)，“元**概念股”成爲市場(chǎng)競争的(de)目标。自9月(yuè)7日成立以來(lái)，覆蓋75家a股上市公司的(de)“元**概念”闆塊在三個(gè)月(yuè)内增長(cháng)了(le)51%。

.具代表性的(de)中青報在9月(yuè)6日發文稱，公司即将推出一款元**遊戲《釀造大(dà)師》，這(zhè)是一種與虛拟現實夢境挂鈎的(de)模拟操作。随後，其股價從8.2元/股飙升。這(zhè)期間深交所發了(le)好幾封信，問是不是熱(rè)點。中青報也(yě)承認，公司的(de)元**業務“仍處于探索階段”，但這(zhè)并沒有阻擋二級市場(chǎng)的(de)熱(rè)情。截至12月(yuè)13日，自中青報..提及“元**”概念以來(lái)，其股價已上漲近365%。

元**能持續多(duō)久？還(hái)不知道。

不過，在近日百度舉辦的(de)AI開放日上，百度副總裁馬傑表示，“目前元**正走向過度預期的(de)高(gāo)峰，相信這(zhè)個(gè)泡沫會在明(míng)年下(xià)半年或者後年破滅。”

上海證券分(fēn)析師在研究報告中表示，元**仍處于“編織故事、繪制藍圖”的(de)階段，充裕的(de)市場(chǎng)想象空間将在短時(shí)間内保持人(rén)氣。擁有騰訊、網易等遊戲業務的(de)互聯網頭部公司将占據先天的(de)業務優勢。“有些遊戲作爲元**概念的(de)起步領域，通(tōng)過VR實現了(le)用(yòng)戶身臨其境的(de)虛拟體驗，但要實現元**願景還(hái)有很長(cháng)的(de)路要走，目前還(hái)處于非常早期的(de)産業探索階段。今年重訪元**，是基于技術進步和(hé)市場(chǎng)對(duì)互聯網下(xià)一階段的(de)探索，也(yě)是數字社會發展的(de)必然結果。作爲互聯網的(de)未來(lái)形态，趨勢已經啓動，階段性落地可(kě)能會在未來(lái)逐漸改變行業。"

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