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年内，第二次**RRR伐正式落地。昨日，央行宣布下(xià)調金融機構存款準備金率0.5個(gè)百分(fēn)點(不含已執行5%存款準備金率的(de)金融機構)，釋放長(cháng)期資金約1.2萬億元。

爲保持銀行體系流動性合理(lǐ)充裕，央行昨日還(hái)啓動了(le)5000億元中期貸款便利(MLF)操作和(hé)100億元逆回購(gòu)操作，操作利率與此前持平。

由于當日9500億元MLF到期，4500億元到期被RRR降息所替代，央行累計投放中長(cháng)期資金7500億元。..認爲，從數量上看，央行的(de)操作實現了(le)長(cháng)、中、短期資金的(de)結合，體現了(le)央行運用(yòng)多(duō)種貨币政策工具保持流動性合理(lǐ)充裕。從價格來(lái)看，MLF利率保持不變，呼應了(le)“穩健的(de)貨币政策取向沒有改變”。後續，短期内不太可(kě)能實施政策降息，但貸款市場(chǎng)報價利率(LPR)可(kě)預期下(xià)降。

不同期限長(cháng)短期資金“補充”的(de)流動性

15日，MLF到期規模達到9500億元，爲今年第二高(gāo)水(shuǐ)平。在RRR**降息之際，MLF的(de)延續被業内視爲觀察貨币政策走向的(de)重要窗(chuāng)口。

這(zhè)一次央行減持MLF在市場(chǎng)預期之内。中國民生銀行首席研究員(yuán)文彬表示，央行的(de)操作實現了(le)長(cháng)、中、短期資金的(de)結合。“既滿足了(le)新一年的(de)流動性需求，又優化(huà)了(le)銀行體系的(de)資本結構，體現了(le)央行綜合運用(yòng)多(duō)種貨币政策工具，保持流動性合理(lǐ)充裕，與結構性貨币政策工具相結合，鼓勵引導商業銀行逆周期增加對(duì)重點支持領域的(de)信貸供給，助力經濟在合理(lǐ)區(qū)間運行。”文彬說。

東方金城(chéng)首席宏觀分(fēn)析師王慶認爲，MLF持續減持并不意味著(zhe)資金淨回籠。本月(yuè)MLF操作量爲5000億元，意味著(zhe)4500億元到期金額已被RRR減持資金替代。用(yòng)部分(fēn)RRR減債基金取代MLF，将有助于避免後續銀行信貸的(de)快(kuài)速增長(cháng)。同時(shí)可(kě)以**銀行大(dà)額MLF質押帶來(lái)的(de)資産占用(yòng)壓力，提高(gāo)流動性。

王慶還(hái)表示，MLF的(de)交易對(duì)手主要是國有銀行和(hé)股份制銀行，資金隻能通(tōng)過同業存單等渠道傳遞給中小銀行。一方面，拉長(cháng)了(le)傳導鏈，也(yě)增加了(le)中小銀行的(de)資金成本，進而提高(gāo)了(le)以中小銀行貸款爲主的(de)小微企業的(de)融資成本。從這(zhè)個(gè)角度來(lái)看，降低标準、替代MLF具有一定的(de)“直接”效應，對(duì)小微企業的(de)支持作用(yòng)更爲明(míng)顯。

LPR報價下(xià)調幅度有望加大(dà)。

MLF操作利率爲2.95%，已連續21個(gè)月(yuè)“擱置”。此前，随著(zhe)RRR**降息的(de)消息傳出，業内對(duì)政策降息的(de)預期一度升溫。

..認爲，在“穩健”貨币政策的(de)前提下(xià)，MLF利率保持不變，說明(míng)“穩健貨币政策的(de)取向沒有改變”。後續短期内不太可(kě)能實施政策性降息。

“MLF利率不僅是央行操作工具的(de)利率，也(yě)是貨币政策的(de)操作目标，可(kě)以視爲政策取向.重要的(de)指标之一。”光(guāng)大(dà)證券固定收益首席分(fēn)析師張旭表示，目前看不到MLF降息的(de)緊迫性和(hé)必要性。RRR削減剛剛實施。此時(shí)，應引導金融機構用(yòng)好RRR降息資金，而不是急于降低政策利率。此外，中國人(rén)民銀行在宣布RRR降息時(shí)表示，“穩健的(de)貨币政策取向沒有改變”，這(zhè)意味著(zhe)MLF利率短期内不會下(xià)降。

盡管MLF操作利率保持不變，但許多(duō)市場(chǎng)分(fēn)析師認爲，LPR報價仍有下(xià)行的(de)可(kě)能。王慶認爲，短期内一兩個(gè)月(yuè)内，政策利率下(xià)調的(de)可(kě)能性不大(dà)。主要原因是RRR降息落地後，7月(yuè)RRR降息在降低銀行資本成本方面的(de)累積效應将疊加，12月(yuè)20日公布的(de)LPR報價很可(kě)能會小幅下(xià)調，從而替代政策降息在降低企業貸款利率方面的(de)作用(yòng)。

中信證券研究所副所長(cháng)明(míng)明(míng)認爲，12月(yuè)LPR報價存在下(xià)調的(de)可(kě)能，其下(xià)行空間來(lái)自今年7月(yuè)、12月(yuè)RRR**降準，以及6月(yuè)以來(lái)逐步實施的(de)存款利率報價機制改革帶來(lái)的(de)銀行資金成本降低。如果MLF利率不變，LPR下(xià)調，則表明(míng)政策仍以寬信用(yòng)和(hé)支持實體經濟爲主，後續貨币寬松的(de)必要性也(yě)降低。

數據顯示，12月(yuè)9日.新的(de)1年期LPR利率互換(IRS)爲3.85%，較7月(yuè)RRR降息前低約11個(gè)基點，已等于LPR現值，表明(míng)市場(chǎng)對(duì)這(zhè)一期間1年期LPR減息的(de)預期明(míng)顯上升。

“2022年，央行在繼續強化(huà)支持小微企業融資、發揮結構性貨币政策定向滴灌功能等跨周期政策的(de)同時(shí)，逆周期調控也(yě)将适度發力。”王慶認爲，在當前經濟金融形勢下(xià)，政策利率小幅下(xià)調将是貨币政策逆周期調控的(de)重要替代工具之一。

有業内人(rén)士告訴記者，即使有RRR降息保年夜飯，大(dà)概率也(yě)不會缺席放量的(de)公開市場(chǎng)操作。由于除夕對(duì)短期資金需求明(míng)顯，選擇周期較短，對(duì)資金價格影(yǐng)響較大(dà)的(de)逆回購(gòu)較爲合适。考慮到假期的(de)持币需求，央行更有可(kě)能重啓14天逆回購(gòu)。

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